龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 名字是真实变化的阶段性答卷

前者的项目风险会随交付结束而收敛，这家环保老将的环保环保第三次重做 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。起失巨龙矿区运行 ，守重生非经营性资金占用合计 4.322 亿元，龙净龙但经营现金流回升到 17.06 亿元 。环保环保而是起失让过去最有价值的部分 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的守重生自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗
，

名字是真实变化的阶段性答卷，归母净利润 11.12 亿元 、环保环保低成本的起失绿色电力，需要技术选型 、守重生龙净归母净利润降至 5.09 亿元，龙净龙

关键在于 ，订单排至年底 。起失资本边界和治理能力不再匹配 ，不是换了几次名字 、

于是，龙净、2025 年 ，

1971 年 ，而是增长本身 。投资管理、从设备走向运营资产；与此同时 ，都叫环保，龙净不是先选中一个热门行业 ，原材料实行大宗采购和统一招标。答案是肯定的 。占 2025 年末总资产的 14.24%。环保分部收入 34.40 亿元 ，

紫金由此取得龙净控制权。如今改名“紫金龙净”。再围绕场景做产品。有制造基地，关联场景不是原罪。目前更准确的状态是
：绿电完成了盈利验证，2019 年组建水务
、比利润 、公司已在龙岩 、

第一次 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，

福建证监局认定 ，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，ZL140E 已在紫金山、

2023 年 ，

从收入占比看
，主要业务横跨房地产、龙净过去积累的海外工程、有一个很容易被忽略的起点 。龙净不是才开始研究怎么做 ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，

这也意味着，它已经不能再被称为“培育业务”。但它不是向所有热门方向散射
，而是业务、龙净没有扔掉大气主业
，

2024 年，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，设备出勤率经公司披露超过九成。

换句话说 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 
、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。几次转身  ，2026 年，直到 1976 年，

最危险的时候，相关投资尽职调查不到位 、

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起
 ，

真正可复制的只有三条底层原则。向哪里生长 。教育和大宗商品贸易
，低成本地反复做”。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，行业名称相同，

后来
，公司再融资文件还显示 ，

做一套烟气治理装备，再到大型电厂的整套设备
，转型不是逃离旧业务 ，现金回收和“卓越运营”。往往不是在顺风里长大
，

国务院发布“大气十条”；2014 年，

龙净的第二次转身，而是同样一组技术 、治理越不是后台制度，踩中过几个风口，原材料波动和低价竞争之中。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，占上一年经审计净资产的 6.97%
。

所以，是边界先于能力扩张。

第二次
，实现国产替代” 。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、超净电袋等技术已经进入项目应用。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。

在政策大规模启动之前 ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，而是已经有产品 、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、决定了技术究竟是外来的 ，对工程装备和新能源制造企业而言，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，固废、股东客户能帮助企业跨过从零到一，“守住大气”很可能意味着增长降速 。组织与产业资源，要对相关业务“止血、

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，回款和现金流；水、主业仍是底盘

先看结果 。也不是“都去做新能源”
 。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。2023 年至 2025 年末
，而是先把原来的船修好 ，2026 年二季度开始量产交付，

所以 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 
。两个厂名。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，并不是龙净意义上的产业客户 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。也有分布在国内外的矿山。

一家企业真正困难的，

不过，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力
。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

企业越大、各事业部之间比合同 、现金越多 、矿山需要稳定、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、最后形成自己的产品族
。这不是点缀。这种转型慢，许可、武汉、它有明确负荷
，

龙净长期推行事业部制，它的湿式电除尘、脱硝、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。又在高处遭遇“ST” ，股份交割和控制权切换锁在了一起。制造和系统集成能力，持续毛利和现金回报三道考试。又做出晶体管高压发生器。构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，

二十年间，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，

2021 年
 ，简称变成“ST 龙净” 。龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，区域竞争和长期资产回报 。有首批订单
，但政策不会自动变成一个企业的订单、再从甲板上放下几艘新艇
。

对于一家已经拥有数千名员工、

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。

监管调查给出了更严重的结论 。电控、绿电业务收入约 6.00 亿元 ，什么值得带走
。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。孤网和源网荷储场景，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，也不能提前写成销量。后者的经营风险却可能刚刚开始 。预付款比例偏高，龙净的电动矿卡先在紫金山 、

2014 年开始的十年员工持股计划，是能力相邻扩张。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。从卖设备走向 EPC，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，政策把市场突然放大时 ，龙岩无线电厂获批成立
。是否能把收入变成稳定现金。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。而是三场不同的考试

2025 年，

对许多走到转型路口的企业而言 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。工程复杂度在变 ，依然可观，

对一家工程装备公司来说，治理不是增长的约束项 ，却在主业仍有订单和利润时 ，政策相通、

从一只硅堆到一台整机
，如果只问“紫金入主以后，龙净重新强调集团化制度 、2021 年，是产业场景驱动的重建 。是一家做了五十五年大气治理的老企业 。决定了这次入主的性质。第一步不是讲一个新能源故事 ，

上市当年，新业务不是先建产能再四处寻找客户
，需要储能平衡孤网和弱网 ，

2021 年
，上游材料和海外网络提供给龙净 。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，短期限的资本压力进入上市公司外围。铜箔等上游资源，分清什么必须放下 ，

收入、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，

这些交易并不等于全部失败 ，持续毛利和现金回报，固危废不再追求全面铺开，每迈出一步，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，全国基地和百亿收入目标的企业来说，高海拔、人的稳定性本身就是交付能力。组织与交付能力，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，而是把电控 、而是先有高强度场景
 ，

第二是试验场。

这三次转身 ，而是一家仍在正常造血的好资产，并不天然同频  。

真正的毕业线，

到 2026 年上半年，

紫金入主后 ，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，公司未按规定披露 ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，规模增长超过五十倍。客户规模在变 ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

第二，因控股股东资金占用、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，物料输送和烟气治理系统 。

一张图纸 、缺一不可

2013 年，一套许可 ，

对一家工程装备企业来说 ，图源 ：龙净环保 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。而是当业务边界 、

数据支持｜青山研究院   转载｜请申请授权

© 2026 青山研究院 版权所有

       原文标题 : 龙净环保55年
：一家环保龙头的崛起
、

第三是产业链与地理网络。出货量证明能卖，在原实际控制人指使下，它从无线电跨到了空气净化。内控和上市公司边界逐渐失守。这部分没有一座光伏电站醒目，一套班子、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。回答的是：我们要解决什么问题。龙净实际控制人随之变更 。

收购文件里
，内部把不同业务单元称为“群雄”。企业急于从大气走向全领域 、

同样 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，但根部不只是某一笔款项，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，2021 年年报存在重大遗漏。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，储能完成了规模与初步市场验证，主要投向并购和运营资产建设 。龙净以工程预付款、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

2026 年上半年，归母净利润创下所核年报序列的新高 。它决定企业赚到的钱能否留下，

此后，而是在旧答案开始失效时，

第一条曲线见顶，旧市场见顶以后，

这解释了为什么转型能够如此快 。龙净至今仍有水务 、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。复杂项目最终靠设计、

2025 年 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，土壤 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，它最后爆发为资金占用危机 ，连续作业的矿区，归母净利润 8.04 亿元。公司对台州德长 、再消化 ，调试和售后的一大批人协同
，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，能不能在成本 、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

表面看 
，

按照当时披露的规则，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，2001 年上市不久 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守  。

这两件产品属于电源和电控，场景可以孵化新业务，为什么有时让能力越滚越厚
，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元
，也不是凭空创造了它的转型能力。矿卡还在答题，制造、图源：龙净环保。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。营业收入仍达到 118.80 亿元
，工程和系统交付能力，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，但这个词太表面 ，

公司后来承认，

紫金入主

先修的不是新能源
，交易价款约 17.34 亿元。新能源。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，制造、公司已投运绿电装机约 1.6GW。

扩张很快变成了真金白银 。它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，紫金体系拥有锂电材料 、新的控制权从一开始就带着高成本 、图源：龙净环保 。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。制造
、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、有真实工况 、

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，提高合同质量后重新稳定下来。

第四是治理与资本纪律。经营能力与治理能力并不会自动同步 
。还不是商誉减值。依托矿山自发自用、储能和电动矿卡。占总收入约 64%，归母净利润恢复到 8.30 亿元，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、它的考题是资本开支、毛利率 28.05%
，提取 10%的奖励基金。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，会看到三种完全不同的转型 。毛利和交付能力 。但那条技术链没有断。

但到 2023 年
，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。间接持有上市公司 17.17%的股份，2025 年 ，却会复利。另一面很快长了出来 ：绿电 、

它与龙净原来那套依靠技术、二氧化硫、

因此，此后，反而在收缩边界、订单不是收入，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，龙净提出向生态环保全领域进军 。

这一收一放 ，可持续的资产运营能力。明确要通过并购和内部培育
，2021 年 4 月至 9 月 ，经历资金占用之后，

2025 年 ，

第三，还能用稳定运营收入平滑工程波动
 。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，任何扩张都会放大风险。经营现金流达到 21.77 亿元。重载 、

第一 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。以及把扩张本身当成增长的惯性。

龙净真正完成的，储能和矿山装备
 。组织与时代 ，组织解决“能不能大规模、经多个中间账户最终流向关联方，

龙净早期厂区旧影 。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金  ，制造、约占总收入 36.1% 。从地方小厂到全国制造网络。工况和客户需求持续改进 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，经营上强调合同质量 、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。

龙净不需要否定五十五年的环保历史。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、

新能源不是一条曲线
 ，

导读：五十五年间
 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，比“环保+新能源”六个字更重要。没有能力连续性  ，也有相对稳定的运营收入。才能证明它走完了从一到十
。产品尺寸在变，

按照控制权转让协议，

旧主业没有被第二曲线替代
，而不是有没有需求。仍是公司最大的收入和利润来源。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

同一天发生的另一组动作，

问题是，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元
，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”
，2000 年 12 月登陆上交所 ，也是首批工程验证环境。才算真正完成
。

龙净正好站在风口上。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，再改造 ，大机组投标项目减少
，从高压电源到电除尘，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，安装和售后之间形成闭环
，公司进一步判断，环保、很难把真正的机制讲清楚 。

逻辑看起来很顺——客户相近、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，环保设备制造收入 83.33 亿元，

第一是真实需求。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

第三次，到 2011 年前后 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。被坏治理击穿了边界。中国大气治理进入一个决定性的窗口。往底层看，天津 、新疆等地形成全国制造布局。它做出的第一个产品
，却不能替代市场。土壤、旧能力都还在 ，也不是公司已经亏到无法经营
 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，

引进技术只是门票 ，利率在 8.2%至 9.0%之间  。恰恰是那段历史留下的技术 
、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，

更少被外界看见的是它的组织。供应链
、因此多了一个可以进入塞尔维亚、

龙净最危险的时候  ，

这不是龙净一家公司的焦虑。回答的是 ：我们与谁一起、财务报告内部控制存在重大缺陷 。利润与现金仍需一起看。会掩盖三者完全不同的成熟度 。

总部给事业部授权，

2018 年，紫金把客户、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。烟尘、路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。圭亚那、但不断扩大能力可以解决的问题  。开始跨入大型装备。连续运营 、

龙净后来反复走的是同一条路
：先引进，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。

1998 年改制设立股份公司 ，同比增长 25.02%。大气治理的订单、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

新能源则成为第二增长曲线，而是股权交易机制把清欠 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。不是除尘器，失守与重生